交出史上最好一季报，年内股价呈翻倍行情，零跑汽车做对了什么？

先于其他造车新势力，零跑汽车（9863.HK）交出了一份超预期的一季报成绩单。

日前，零跑汽车Q1财报出炉。报告期内，零跑营收超百亿，达100.2亿元（人民币，下同），同比增长187.1%；净亏损继续大幅收窄，远超投行预期（其此前预期亏损在5亿元以上），盈利能力持续改善。毛利率达14.9%，创历史新高。

受业绩提振，该公司次日股价高开高走，涨幅一度超5%。今年以来，零跑汽车股价持续创新高，呈现翻倍行情，是今年唯一一家股价累计涨幅曾超100%的新势力车企：进入5月以来，股价一度连涨5天，总市值一度超900亿，距千亿市值大关仅临门一脚。

据东方财富choice数据显示，在财报出炉次日，6家券商机构给予零跑汽车“买入”“增持”“跑赢行业”或“优于大市”等评级。中金公司5月20日发布评级报告称，维持零跑汽车“跑赢行业”评级，最高目标价为80港元，较此前最高目标价上调45.99%。华泰证券同样发布研报称，维持零跑汽车“买入”评级，最高目标价为81.15港元，较此前最高目标价上调13.94%。

量利齐升，零跑力争实现年度盈亏平衡

对于零跑汽车营收翻倍暴涨、毛利率再创新高，财报将其归因于销量上升、产品组合优化等。

以毛利率指标为例，其一季度达到14.9%，作为参考，其2024年同期为-1.4%，2024年第四季度为13.3%，环比提升1.6个百分点。财报称，同比改善主要由于销量上升带来的规模效应；持续进行的成本管理工作；产品组合的优化；环比改善的主要原因系战略合作带来的毛利增长。

销量方面，今年以来，零跑表现强劲，加速驶入发展快车道。今年一季度，该公司交付量约为8.8万辆，同比增长162.1%，其中，3月位居中国新势力品牌销量第一名。今年4月，零跑蝉联造车新势力月销量第一，当月全系交付达41039台。

延续这波涨势，今年五一小长假期间，零跑汽车单日订单再创新高，单日（5月5日）订单量突破3700台。据零跑汽车创始人、董事长朱江明在其社交平台发文称，5月1日-5月5日，零跑总订单量突破18000台。其中，C系列SUV家族经典车型C11单日订单量破千。

持续收获市场选票背后，与零跑不断推出高品价比产品息息相关。今年4月10日，零跑全新B平台首款车型B10上市；今年4月23日，B系列首款轿车B01亮相上海国际车展；今年5月15日，其2026款C10上市。

以B10为例，该车基于零跑全新LEAP 3.5架构打造，集硬核激光雷达、高通8650智驾芯片端到端辅助驾驶功能，以及高通8295智能座舱芯片旗舰级智能座舱、AI双语音大模型、爆胎稳定控制等豪华配置于一身，树立了12万级SUV价值新标杆。数据显示，B10自上市1个月以来，就斩获18项大奖，包括纯电动汽车座舱能效之星称号、2024国际CMF设计奖•绿色设计奖等。目前，该车的交付量已破万台。

在业界看来，这背后反映出零跑十分重视用户需求，拥有较为清晰的产品定义，且能通过自研降本，以“更低价格，更大空间，更高配置”和满足用户需求的产品战术，持续打造爆款。

美银证券也发布研报称，由于零跑汽车拥有强劲的车型管道，预期销量将于今年同比增长88%，达到55.2万辆，并会在明年推出多款车型。因此，其预计零跑在中国电动车市场的份额将由2024年的2.4%增长至2026年的6.4%。

在硬核产品力助攻下，零跑汽车后续走势可期。零跑汽车副总裁李腾飞在Q1财报电话会上表示，零跑汽车力争在二季度实现当季度盈亏平衡。“年初我们在2025年度业绩报告会上给出年度销量指引为50万-60万台，整体毛利水平在10%-12%区间，力争实现年度盈亏平衡。”

反向合资，出海成新增长引擎

除了深耕国内市场外，零跑坚持两条腿走路，持续发力全球化。目前，海外市场已成为零跑业绩新增长引擎，进一步助攻其盈利能力提升。

数据显示，今年1-4月，零跑汽车出口量达13632台，位居新势力累计出口销量冠军。另据乘联会统计的中国新能源海外销量数据显示，今年4月，奇瑞、比亚迪分列中国新能源全品牌出海冠亚军；零跑汽车、小鹏汽车分列中国新势力品牌出海冠亚军。

在如今国际环境复杂多变下，零跑交出的这份出海成绩单十分难得，实力缔造中国车企出海新范式。

一方面，在出海模式上，零跑首创轻资产出海的全球化发展新模式：其与Stellantis成立零跑国际合资公司，成为中国汽车行业首个反向合资公司，同时也是中国汽车出海模式的创新方案和样本。这一创新模式标志着中国汽车行业从“引进来”到“走出去”的转变，也为零跑汽车的品牌向上打下坚实的基础。

另一方面，零跑汽车实现了由技术、产品到服务的全方位出海，获海外消费者点赞。其中，在技术上，零跑基于全域自研打造了LEAP技术架构，通过高度集成化的设计，在优化整体性能和驾驶体验的同时，最大程度实现技术可控、成本可控。最新发布的LEAP3.5技术架构，更实现了软硬件的超级集成和超级智能。

在爆款产品上，零跑不断加码落子。去年9月，零跑C10和T03在欧洲正式上市，同步在意大利米兰开启全球媒体试驾，零跑C10和T03在欧洲13个国家开启销售，抢占高毛利海外市场；2025年1月，零跑亮相第101届比利时2025布鲁塞尔车展，C10增程版正式在欧洲上市，并于2025年3月开始在欧洲交付。

至于服务，Stellantis集团为零跑汽车产品进入国际市场及后续的服务保障提供了有力支持。双方的合作是从渠道网络、售后服务、汽车金融到物流及零部件赋能等方面展开的全方位合作。自2024年9月在欧洲市场启动销售以来，零跑利用Stellantis集团全球汽车金融、汽车保险、维修保养等现有资源，在欧洲市场迅速达到了国际主流车企的服务水平，持续为欧洲用户提供方便、快捷的售后服务。

在未来规划方面，零跑正持续发力，其全新B系列聚焦全球最大的细分市场，涵盖了SUV、轿车在内的多款产品；2025年年内推出B10、B01、B05三款产品，充分满足全球用户的多元化需求。其中，已于中国市场上市的零跑B10，计划在今年第四季度登陆欧洲市场，而B系列的第三款产品B05也计划于今年四季度在欧洲首秀。

同时，零跑计划在今年内锁定欧洲、东南亚本地化选址，预计在2026年上半年实现本地化制造。公开资料显示，今年4月18日，Stellantis集团与零跑汽车宣布，双方即将启动马来西亚本地化组装项目，计划于2025年年底前启动首款零跑车型C10的本地化生产。同时，马来西亚大众银行与Stellantis集团正式开展合作，优惠金融政策助力零跑汽车布局东南亚，加速马来西亚电动汽车普及。

“公司凭借合作伙伴优势，能更好获取信息和制定策略，坚信走出去到当地市场，本地化是海外出海必由之路，零跑汽车与合作伙伴在海外本地化布局上正不断加速。”朱江明表示，Stellantis集团为零跑汽车产品进入国际市场及后续的服务保障提供了有力支持。

在海外差异化布局方面，李腾飞介绍，针对不同国家和地区市场，零跑汽车会有差异化调整。其正向开发的车型为全球车，针对主要目标市场如南美、中东、亚太市场等会做一定调整，但调整幅度不大，更多是针对当地特殊需求和法律法规进行有针对性的调整。“公司已有几款车的全球车开发经验，Stellantis集团会在研发阶段输出当地用户信息，帮助产品更好适应当地市场。”

加大研发+创始人加码增持，零跑长期价值凸显

国内国外市场并驾齐驱，业绩持续走强背后，深层次原因还是要追溯至零跑核心市场竞争力强劲，这与其不断加大研发呈正相关。

据一季报显示，零跑汽车研发开支达8.0亿元，较2024年同期的5.2亿元增加53.8%，主要由于研发投入力度的加大以及研发人员的增加。

得益于零跑始终坚持的全域自研，该公司在研发和资金使用效率上的竞争优势逐渐放大。例如其仅用6个月便实现EEA 3.5架构上的高通8650域控的组合辅助驾驶方案。在LEAP 3.5架构上，该公司自研的端到端辅助驾驶系统，结合高通8650智驾芯片和禾赛激光雷达，可支持将于2025年下半年和2026年上半年分别推出的城市记忆通勤和城市NOA等组合辅助驾驶功能。未来，零跑还将持续加大资源投放，2025年预计智驾总投入8亿，同时引入智能驾驶领域的优秀人才。

在技术外供方面，零跑除了已与前述Stellantis牵手外，今年3月，中国一汽与零跑汽车签署《战略合作谅解备忘录》，双方在新能源技术研发与资本合作上深度绑定。据媒体报道，零跑正在探索硬件外供的“丰田模式”：其自研零部件占比达60%，电驱系统、智能座舱等模块通过技术合作输出至一汽，毛利率达“整车销售的两倍以上”。

在不断加码研发下，零跑全域自研策略正结出硕果。与此同时，近期其创始人加码增持，也进一步释放利好信号，凸显零跑长期价值。

今年4月底，据零跑汽车公告显示，朱江明及一致行动人傅利泉夫妇在今年4月持续增持，本次增持达6809600股、金额超3亿港币。本次增持是在去年3亿港币增持的基础上再一次增持，有力彰显零跑创始人对公司的强烈信心，促进公司持续、稳定、健康发展。

朱江明曾将零跑比作龟兔赛跑中的“龟”，并希望其能厚积薄发，加速度越来越快。如今，在高品价比产品、反向合资出海商业模式、全域自研核心竞争力、技术外供等多维加持下，零跑汽车正越跑越快，有望打开更大的想象空间，后续盈利改善可期。